期权损益图：到期那天，你到底赚还是亏

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期权的 Greeks（衡量期权价格对涨跌、时间、波动率有多敏感的指标）很吓人，但到期那天的赚亏其实很简单。先把“到期损益图”画明白，再去看时间价值和波动率，顺序就不会乱。

一、先忘掉 Greeks：只看到期那一天

买期权有点像买保险：你先付一笔权利金，到期时看事情有没有发生。发生了，保险赔钱；没发生，权利金就没了。

到期时，期权只剩下内在价值，时间价值归零。所以我们先用一个最简单的情景：标的现在 100 元，行权价 100 元，权利金 5 元，合约乘数按 1 计算。

二、四种单腿：先看最大亏损和最大盈利

这张表值得多看几遍。它的核心不是公式，而是：买方最多亏权利金（期权持仓阶段），卖方最多赚权利金。买方风险有限，卖方收益有限但风险可能很大。

三、一张表看懂到期盈亏

把到期价格从 80 到 120 排开，四种头寸的盈亏如下（单位：元）：

看几个关键点：

• 买看涨在 105 打平，涨得越多赚得越多；跌了最多亏 5。
• 卖看涨在 105 打平，涨得越多亏得越多；跌了最多赚 5。
• 买看跌在 95 打平，跌得越多赚得越多；涨了最多亏 5。
• 卖看跌在 95 打平，跌得越多亏得越多；涨了最多赚 5。

四、买方和卖方：风险长得不一样

买方的最大亏损在下单那一刻就确定了，就是权利金（指期权持仓阶段；行权转为期货头寸后，保证金和后续盈亏另算）。这让买方很容易做“亏有界、赚开放”的结构，但代价是时间价值每天都在消耗。

卖方收权利金，胜率看起来更高，但风险不对称：

• 卖看涨：标的大涨时，亏损理论上没有上限。
• 卖看跌：标的暴跌时，亏损可以接近行权价。
• 卖方还需要缴纳保证金，行情不利时可能被追保或强平。

五、从单腿到组合：先画图，再下单

把几个单腿叠在一起，就能改变盈亏形状。最常见的三种：

• 保护性看跌：持有现货/期货，再买看跌当保险。下方亏损被封住，上方收益保留，代价是权利金。
• 备兑看涨：持有现货，再卖看涨收权利金。上方收益被封顶，下方风险仍在。
• 价差：一买一卖同方向、不同行权价，降低权利金成本，同时封顶收益。

组合的第一原则是：先画盈亏图，再谈观点。最大亏损、最大盈利、盈亏平衡点写不出来，就不是结构，是堆仓位。具体结构见期权组合：价差、保护与领口。

一个保护性看跌的算例

这就是“保险费”的意义：你放弃 2 元的确定成本，换来下方亏损封顶。它不是提高胜率，而是改变最坏情况。

六、到期前，价格还会被时间和波动率影响

上面的表只看到期日。在到期之前，期权价格还会受剩余时间、隐含波动率和标的价格变化影响，所以会出现“方向看对了，但期权还是亏”的情况。

这些过程由 Greeks 描述：Delta 管方向，Gamma 管方向变化的加速度，Theta 管时间损耗，Vega 管波动率变化。下一篇先讲时间价值，之后的 Greeks 专篇会把这些名字逐个拆开。

七、下单前的损益图检查清单

三个常见问题

“买方最多亏权利金，为什么还会亏光账户？”单张期权不会爆仓（期权持仓阶段），但如果你把大部分账户都拿去买期权，连续归零一样会把账户打残。风险大小看总仓位，不只看单张。

“卖方胜率高，为什么说危险？”卖方平时收小钱，极端行情一次赔大钱。胜率高不等于期望高，尾部一次亏损可能吞掉很多次权利金。

“到期忘了处理会怎样？”实值期权可能自动行权，虚值期权可能作废。不同品种规则不同，提前几天处理，别把到期当小事。

八、总结

能把到期盈亏画清楚，再学 Greeks 就不会飘。下一步：期权价格在到期前到底被什么推动。