期货套利：跨期、跨品种、期现，赚的是什么钱

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套利听起来像“无风险赚差价”，实际是把方向风险换成了价差风险、流动性风险和交割风险。搞不清自己赚的是哪段价差，套利就会变成两次投机。

一、套利不是“无风险”

套利的基本做法是：同时建立两个相关头寸，一多一空，押注它们之间的价差会回到某个合理区间。它试图去掉“整体涨跌”的方向风险，只留下价差风险。

但它只是试图去掉方向风险，不等于没有风险。你仍然要面对：价差继续扩大、保证金追加、流动性变差、交割规则变化、相关性失效。任何一项都可能让“套利”变成亏损。

二、跨期套利：同一品种，不同月份

跨期套利是最常见的一类：同一个品种，买入一个月份、卖出另一个月份，赚两个合约之间价差的变化。

为方便说明，下面把价差定义为“远月价格 − 近月价格”。不同软件和交易员可能用别的口径，动手前先确认，别把方向做反。

• 买入价差：买远月、卖近月，押注价差扩大。
• 卖出价差：卖远月、买近月，押注价差缩小。

价差的锚是持有成本：仓储、资金利息、保险等。远月通常比近月贵，但贵多少算合理，要看期限结构和库存。价差偏离持有成本太多时，才可能出现套利空间。

上面这个例子说明：套利看的是两条腿的净价差，不是单腿盈亏。算不清净敞口，就容易把套利做成两次方向交易。

价差的上下边界：持有成本

跨期价差不是可以无限偏离的。理论上，远月价格不应高于近月价格加上持有成本（仓储、资金利息、保险等），否则就可以买近月、卖远月、持有到交割，赚无风险价差。这个上限叫“持有成本上界”。

反过来，远月价格也不应低于近月价格太多，否则持有现货的人不愿意在近月卖出。实际市场里，库存、交割规则、资金成本和便利收益会让价差在边界内波动。价差越接近边界，套利空间越小；越偏离边界，越需要问“是不是有基本面变化”。

三、跨品种套利：相关品种之间的价差

跨品种套利是买入一个品种、卖出另一个相关品种，押注两者的价差回归。例如螺纹钢与热卷、豆油与棕榈油、原油与燃料油。

它比跨期套利多了一层风险：相关性不稳定。两个品种可能因为供应、政策、季节性、替代关系变化而走出独立行情，价差不一定回归。

四、期现套利：现货和期货之间

期现套利是同时持有现货和期货的反向头寸，赚现货与期货价差（基差）收敛的钱。常见做法是：现货便宜、期货贵时，买入现货、卖出期货，等交割或基差收敛后平仓。

它的门槛比前两种高得多：需要现货采购、仓储、质检、运输、发票和交割能力。个人交易者通常不具备这些条件，参与的更多是产业客户和机构。

期现套利不是个人游戏

期现套利需要现货渠道、仓储、质检、运输、发票和交割资质。个人交易者即使能凑齐资金，也很难处理品质争议、仓单注册和增值税。把期现价差当成“无风险利润”，往往是因为还没算完成本。

更现实的做法，是把期现套利当作理解基差的框架，而不是急着参与。看懂基差为什么变，已经能帮你判断趋势和套保的成本。

五、套利的真实风险清单

套利仓位不能只看“两条腿对冲了方向”，还要看两腿的总保证金和价差极端波动。价差扩大时，两腿可能同时亏损或一腿亏损远超另一腿盈利，保证金压力会先到。

套利和投机的区别

套利不是“低风险”的同义词，而是“风险来源不同”。如果你说不清价差的合理区间和失效条件，那笔交易本质上还是投机。

六、套利检查清单

三个常见问题

“套利是不是稳赚？”不是。套利去掉的是方向风险，留下的是价差风险、保证金风险、流动性风险和交割风险。价差可以长期不回归，甚至越扩越大。

“新手适合做套利吗？”先把单腿和风控做熟，再考虑套利。套利对保证金管理、合约规则和成本计算的要求更高，不适合用来“练手”。

“价差为什么会回归？”常见原因是持有成本、交割套利和产业替代关系。但这些力量不是无限的，遇到逼仓、政策或极端供需时，价差可以长期偏离。

“套利需要多少资金？”不是“两腿保证金相加”这么简单，还要留出价差扩大时的追加缓冲。按最坏价差算，而不是按当前价差算。